浙江奧康鞋業(yè)股份有限公司于9月23日“闖關(guān)”滬市主板，計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)8100萬(wàn)股，募集資金10.22億元。這也是奧康股份的保薦人國(guó)信證券第二次攜手關(guān)聯(lián)方紅嶺創(chuàng)投闖關(guān)發(fā)審委。在奧康鞋業(yè)上市前夜，這家號(hào)稱中國(guó)男鞋第一股的浙江制鞋企業(yè)，遭到了媒體的強(qiáng)烈質(zhì)疑，認(rèn)為它上市資料，也就是招股說(shuō)明書存在著六大疑點(diǎn)，這其中包括毛利率低于行業(yè)平均水平、高新企業(yè)資格認(rèn)證存疑等多項(xiàng)疑問(wèn)。
質(zhì)疑一 皮革成本離奇走低
奧康股份是一家從事皮鞋和皮具生產(chǎn)、研發(fā)、銷售的企業(yè)，產(chǎn)品售價(jià)從200元～3000元不等。
根據(jù)中國(guó)行業(yè)企業(yè)信息發(fā)布中心 (CIIIC)的數(shù)據(jù)，2010年，“奧康”是國(guó)內(nèi)僅次于“森達(dá)”的男皮鞋第二品牌，市場(chǎng)占有率為5.79%。雖然公司貴為行業(yè)龍頭，但其產(chǎn)品毛利率與同行相比卻非常低。招股書顯示，2008年～2010年，奧康股份的毛利率依次為24.96%、29.07%、32.61%。根據(jù)奧康股份招股書中提供的鞋企毛利率數(shù)據(jù)，2010年，百麗國(guó)際(鞋類)、達(dá)芙妮國(guó)際、盈進(jìn)集團(tuán)、利信達(dá)集團(tuán)的毛利率依次為67.98%、57.38%、57.43%、60.63%，奧康股份毛利率較它們有很大差距。
對(duì)比國(guó)內(nèi)上市公司星期六（002291），其2008年～2010年的毛利率依次為44.87%、47%、47.38%。其中2010年的毛利率較奧康股份高出了14.7個(gè)百分點(diǎn)。
奧康股份表示，公司銷售渠道主要為經(jīng)銷商，部分利潤(rùn)需要讓給經(jīng)銷商，所以毛利率較低。而同行業(yè)的上市公司多采用直營(yíng)模式，因此毛利率較高。
另一方面，在市場(chǎng)皮革價(jià)格高漲的背景下，作為皮鞋上游的皮革成本在奧康鞋業(yè)的招股說(shuō)明書中呈現(xiàn)出奇怪的逐年下降態(tài)勢(shì)。今年皮革行業(yè)所需要的主要原材料羊皮從去年的一平方英尺10元左右漲至今年15~16元，部分羊皮價(jià)格上漲至每平方英尺28元左右，價(jià)格幾近翻番。奧康鞋業(yè)如何做到在最近4年左右的時(shí)間保持原料皮革價(jià)格不變甚至越來(lái)越低令人疑惑。
質(zhì)疑二 高新企業(yè)資質(zhì)存疑
奧康股份竟然還是一家高新企業(yè)，在2010年獲得了高新企業(yè)認(rèn)定，享受著15%的優(yōu)惠稅率，優(yōu)惠期為3年。
WIND數(shù)據(jù)顯示，在36家服裝鞋帽上市公司中，在2010年能享受15%稅率的企業(yè)僅有12家�？紤]到這些企業(yè)中不乏新材料類企業(yè)如宜科科技等，若剔除這些企業(yè)，傳統(tǒng)的服裝鞋帽類高新企業(yè)沒(méi)有幾家。
擁有更高盈利能力的星期六并不是高新企業(yè)，其企業(yè)所得稅率是25%。在中國(guó)香港上市的百麗國(guó)際、達(dá)芙妮國(guó)際等鞋企也均不享受高新企業(yè)15%的所得稅優(yōu)惠稅率。
那么，奧康股份到底為何能夠成為行業(yè)中少有的高新企業(yè)呢？記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，奧康股份高新企業(yè)資質(zhì)存在疑問(wèn)。
《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》規(guī)定，高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定須同時(shí)滿足六大條件。首先，高新企業(yè)的“產(chǎn)品(服務(wù))屬于《國(guó)家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》規(guī)定的范圍”。記者注意到，《國(guó)家重點(diǎn)支持的高新技術(shù)領(lǐng)域》將扶持領(lǐng)域分為八大類，依次為“電子信息技術(shù)、生物與新醫(yī)藥技術(shù)、航空航天技術(shù)、新材料技術(shù)、高技術(shù)服務(wù)業(yè)、新能源及節(jié)能技術(shù)、資源與環(huán)境技術(shù)、高新技術(shù)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)”。將八大類的細(xì)分領(lǐng)域一一核對(duì)，沒(méi)有一條能夠與奧康股份從事的皮鞋、皮具生產(chǎn)掛鉤。
其次，第三個(gè)條件規(guī)定高新企業(yè)須 “具有大學(xué)專科以上學(xué)歷的科技人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的30%以上，其中研發(fā)人員占企業(yè)當(dāng)年職工總數(shù)的10%以上”。奧康股份招股書顯示，截至2011年6月30日，研發(fā)人員，即技術(shù)人員的人數(shù)為242人，占公司總?cè)藬?shù)的3.21% 這與高新企業(yè)要求的10%相去甚遠(yuǎn)；而學(xué)歷方面，奧康股份本科以上學(xué)歷的人數(shù)只有250人，占比3.32%。值得注意的是，公司并沒(méi)有披露“�？萍耙陨稀睂W(xué)歷的人數(shù)，而是披露了“�？萍耙韵隆睂W(xué)歷的人數(shù)。
奧康股份招股書寫明，公司2008年～2011年上半年，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.16%、0.79%、1.05%、0.88%。由于2008年以來(lái)，奧康股份的營(yíng)業(yè)收入均超過(guò)10億元，根據(jù)高新企業(yè)的認(rèn)定規(guī)則，研發(fā)費(fèi)用的占比應(yīng)該不低于3%，顯然，公司與上述規(guī)定嚴(yán)重不符。
《高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法》規(guī)定的六大條件需同時(shí)符合才能申請(qǐng)高新企業(yè)，然而，奧康股份至少有三條嚴(yán)重不符。
質(zhì)疑三 面臨所得稅追繳風(fēng)險(xiǎn)
2009年4月22日，國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于實(shí)施高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠有關(guān)問(wèn)題的通知》指出：“未取得高新技術(shù)企業(yè)資格、或雖取得高新技術(shù)企業(yè)資格但不符合企業(yè)所得稅法及實(shí)施條例以及本通知有關(guān)規(guī)定條件的企業(yè)，不得享受高新技術(shù)企業(yè)的優(yōu)惠；已享受優(yōu)惠的，應(yīng)追繳其已減免的企業(yè)所得稅稅款。”
這讓那些不達(dá)標(biāo)的 “高新企業(yè)”，面臨所得稅追繳的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)。
2011年上半年和2010年，奧康股份按照15%的稅率計(jì)算的企業(yè)所得稅分別為6456.2萬(wàn)元和11000.47萬(wàn)元。而若根據(jù)25%的稅率計(jì)算，應(yīng)分別為10760.33萬(wàn)元和18334.12萬(wàn)元，以此計(jì)算，奧康股份因獲得高新企業(yè)資質(zhì)而助公司少繳所得稅4304.13萬(wàn)元和7333.65萬(wàn)元。
根據(jù)國(guó)家稅務(wù)局的通知要求，如果被認(rèn)定不具備優(yōu)惠資質(zhì)，企業(yè)要按當(dāng)年利潤(rùn)總額的10%來(lái)補(bǔ)繳已減免的企業(yè)所得稅稅額。以此計(jì)算，如果奧康股份被追繳，則2011年上半年和2010年分別需補(bǔ)交2834.7萬(wàn)元和3715.5萬(wàn)元，分別為當(dāng)期凈利潤(rùn)的13.14%和13.27%
質(zhì)疑四 直營(yíng)店經(jīng)營(yíng)能力有限
招股說(shuō)明書顯示，如果成功上市，奧康鞋業(yè)將投入募集資金中的主要部分用于建設(shè)直營(yíng)店鋪，上市自身產(chǎn)能利用率三年一期分別是83.47%、83.55%、75.77%和84.40%。該公司未來(lái)將在一、二、三線城市開設(shè)348家直營(yíng)店鋪，總投資金額將達(dá)到8.76億元人民幣。
但是從過(guò)往的業(yè)績(jī)來(lái)看，奧康鞋業(yè)對(duì)直營(yíng)店的把控能力并不強(qiáng)，以至于該公司的營(yíng)業(yè)收入越來(lái)越依靠經(jīng)銷商渠道。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)銷商為奧康鞋業(yè)貢獻(xiàn)的收入呈直線上升趨勢(shì)，上述三年一期經(jīng)銷商渠道占奧康鞋業(yè)收入的比例分別是66.88%、65.85%、58.33%和36.85%，作為對(duì)應(yīng)，同期奧康鞋業(yè)直營(yíng)渠道收入占比則是21.44%、20.17%、21.75%、28.67%。既然過(guò)去近4年的時(shí)間證明經(jīng)銷商渠道對(duì)業(yè)績(jī)支撐更有利，奧康鞋業(yè)未來(lái)如何保證直營(yíng)店的表現(xiàn)更突出？
質(zhì)疑五 自產(chǎn)皮鞋數(shù)年不變
對(duì)于自產(chǎn)皮鞋，奧康鞋業(yè)在招股說(shuō)明書中頗為青睞有加，認(rèn)為對(duì)公司盈利能力貢獻(xiàn)頗多。上述三年一期內(nèi)自產(chǎn)產(chǎn)品的單位成本分別是82.07元/雙、85.72元/雙、89.04元/雙和92.48元/雙，自產(chǎn)產(chǎn)品單位成本呈不斷降低趨勢(shì)，主要原因是由于公司生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，使得公司自產(chǎn)產(chǎn)品的單位成本不斷降低。同期，外包產(chǎn)品的單位成本分別是101.11元/雙、93.28元/雙、102.26元/雙和137.52元/雙。
因此，三年一期自產(chǎn)產(chǎn)品的毛利率分別是40.14%、37.47%、33.17%和25.50%；而外包產(chǎn)品的毛利率分別是33.34%、28.47%、24.47%和23.36%。
但是過(guò)去近4年的時(shí)間，奧康自產(chǎn)皮鞋的數(shù)量基本保持不變，奧康鞋業(yè)2008~2010年年產(chǎn)為748.95萬(wàn)雙、689.48萬(wàn)雙、781.31萬(wàn)雙，從未超過(guò)800萬(wàn)雙，自身產(chǎn)能利用率在三年一期內(nèi)分別是83.47%、83.55%、75.77%和84.40%，也從未飽和過(guò)。
質(zhì)疑六 財(cái)務(wù)弱于同業(yè)公司
奧康股份的業(yè)績(jī)?cè)鏊僭?010年有所下滑。2009年?duì)I業(yè)收入較2008年度增長(zhǎng)54.51%，2010年較2009年僅增長(zhǎng)32.64%；凈利潤(rùn)方面，2009年較2008年增長(zhǎng)363.04%，2010年較2009年僅增長(zhǎng)39.75%。
盈利能力方面，2008年至2010年，奧康鞋業(yè)的毛利率分別為24.96%、29.07%和32.61%，這遠(yuǎn)低于同行業(yè)上市公司，據(jù)了解，同行業(yè)另外5家上市公司中，近三年最低的毛利率分別44.87%、47%和47.38%，最高分別為64.88%、65.42%和67.98%。
在償債能力方面，奧康股份流動(dòng)比率、速動(dòng)比率均顯著低于同行業(yè)上市公司，2010年的資產(chǎn)負(fù)債率為46.58%，也顯著高于同行業(yè)上市公司。2010年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率4.12，也顯著低于除星期六以外的上市公司。
今年上半年奧康鞋業(yè)營(yíng)業(yè)外收入的暴增也讓奧康鞋業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)可持續(xù)性打上問(wèn)號(hào)。今年上半年，奧康鞋業(yè)凈利潤(rùn)達(dá)到2.16億元人民幣，已經(jīng)超過(guò)2009年全年2億元的水平，其中營(yíng)業(yè)外收入達(dá)到0.3961億元，是2010年全年?duì)I業(yè)外收入864萬(wàn)元的約5倍，是2009年?duì)I業(yè)外收入281萬(wàn)元的10倍以上，營(yíng)業(yè)外收入占到凈利潤(rùn)的約18%。奧康鞋業(yè)今年上半年?duì)I業(yè)外收入的最大一筆來(lái)源是“永嘉縣財(cái)政局關(guān)于政府鼓勵(lì)扶持上市獎(jiǎng)勵(lì)”，金額為3000萬(wàn)元。
數(shù)據(jù)
今年42家公司上市后即變臉
據(jù)WIND資訊統(tǒng)計(jì)，在今年以來(lái)上市的公司中，截至6月30日，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比下滑的多達(dá)超過(guò)40家，其中6月30日上市的比亞迪“最坑爹”，上半年凈利潤(rùn)同比下滑了88.63%，大連電瓷上半年凈利潤(rùn)同比降了55.50%，此外，還有12家上市公司中期凈利潤(rùn)同比下降30%以上。
