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    全球主要經(jīng)濟(jì)體恐慌長期通縮 A股糾結(jié)尋底

    時(shí)間:2011/10/2 17:24:58 點(diǎn)擊:

    上證指數(shù)(000001)

    蕭條是繁榮的丑陋姐妹,通縮總是在通脹謝幕時(shí)登場。在調(diào)控政策的強(qiáng)力干預(yù)下,在通脹搖搖擺擺地拐向通縮的節(jié)點(diǎn),往往是股市最迷惘、最恐慌的時(shí)刻。當(dāng)下的股市暴跌,正是對這種不確定性的折射。

    “主權(quán)信用危機(jī)”驚悚大片

    一部名叫“主權(quán)信用危機(jī)”的驚悚大片正在全球股市上演。2008年華爾街金融海嘯只不過是序曲,歐美國家債務(wù)危機(jī)才是世紀(jì)之戰(zhàn)。

    希臘危機(jī)歸根結(jié)底是昔日過度消費(fèi)透支了財(cái)富創(chuàng)造能力。說白了,就像《紅樓夢》里的四大家族,金滿床銀滿床,也抵不住代代寅吃卯糧。面對忽喇喇將傾的大廈,修修補(bǔ)補(bǔ)或能茍延殘喘,結(jié)構(gòu)重建才是大道。所謂結(jié)構(gòu)重建,本質(zhì)上是重新修復(fù)財(cái)政赤字,解決經(jīng)濟(jì)失衡以及福利過度問題。這條路可謂是艱苦卓絕,上世紀(jì)30年代的美國大蕭條和90年代的日本平成蕭條便是例證。泰國之類的小國可以搭乘大國順風(fēng)車恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長;歐美日經(jīng)濟(jì)大國若無技術(shù)進(jìn)步,則難走出衰退周期。

    從市場情緒看,空頭拋壓在希臘宣泄殆盡。畢竟,希臘股市從2007年的最高點(diǎn)5341點(diǎn)算起,至今最大跌幅達(dá)85%。而作為1997年亞洲金融危機(jī)導(dǎo)火索的泰國危機(jī),其股市從1994至1998年的最大跌幅為88.56%。當(dāng)然,希臘危機(jī)如果要演化成歐美股市的恐慌風(fēng)暴,則要看實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行究竟拐向哪個(gè)方向。

    經(jīng)濟(jì)強(qiáng)滯脹還是長期通縮?

    全球主要經(jīng)濟(jì)體正面臨十字路口,是進(jìn)入強(qiáng)滯脹還是長通縮,抑或溫和增長式復(fù)蘇?這是個(gè)難題。

    拉美式滯脹在歐美各國出現(xiàn)的幾率出現(xiàn)極小。因?yàn)槔牢C(jī)的核心是貧富懸殊和資本外逃。當(dāng)下全球產(chǎn)能過剩,沒有任何一個(gè)池子可同時(shí)容納歐美日的資本輸出。同時(shí),上世紀(jì)70年代美國滯脹體現(xiàn)在工資和物價(jià)螺旋式上漲。眼下,中印加入勞動(dòng)力輸出大軍,令這種螺旋上漲的鏈條中斷。IMF預(yù)測,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)際GDP今明兩年分別增長1.5%和2%。前提是歐洲能控制住歐元區(qū)邊緣國家的危機(jī),美國能在經(jīng)濟(jì)增長與實(shí)施中期財(cái)政整頓之間實(shí)現(xiàn)平衡,并且全球金融市場的波動(dòng)不會(huì)加劇。筆者認(rèn)為這些假設(shè)實(shí)現(xiàn)幾率并不高。

    回看歷史,亞洲金融風(fēng)暴是新興市場危機(jī),本輪歐美債務(wù)危機(jī)卻是發(fā)達(dá)國家后院著火。如果希臘危機(jī)蔓延則傳染式恐慌勢必席卷全球,滯脹因此遠(yuǎn)去,通縮迅速到來。當(dāng)下,包括德國在內(nèi)的歐元區(qū)通脹已升至3年來新高,只是滯脹風(fēng)險(xiǎn)已到尾聲。最近金價(jià)暴跌或許不是技術(shù)性回調(diào),而是預(yù)示國際資本對長通縮的擔(dān)憂——即債務(wù)緊縮背景下的低增長和低通脹模式。

    政策回?cái)[行情仍需等待

    從2009年以來,以中國為首的新興市場吸納了大量國際套利資本,令國內(nèi)滯脹風(fēng)險(xiǎn)日益增大。所以當(dāng)前新興國家將控通脹視為頭等大事,全球大宗商品價(jià)格和新興市場資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅風(fēng)險(xiǎn)大增。如果發(fā)達(dá)國家和新興市場先后進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表式衰退周期,結(jié)局不言而喻。按照高盛最新預(yù)測,歐美經(jīng)濟(jì)停滯可能性有40%,金磚四國則幾乎不存在這一問題。個(gè)人認(rèn)為,作為出口主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體,金磚四國無法抵御歐美通縮引發(fā)的全球貿(mào)易緊縮,極易由經(jīng)濟(jì)過熱轉(zhuǎn)為過冷,從而引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)。

    中國面臨的民間信貸、地方融資平臺(tái)和房價(jià)高企問題,不過是新興市場信用過度擴(kuò)張綜合癥的一個(gè)縮影。2009年以來,新興市場進(jìn)入信用過度擴(kuò)張催生資產(chǎn)泡沫的時(shí)期,當(dāng)下的困局是國際資本由過度流入轉(zhuǎn)為迅速流出,而過度借貸投資的本土企業(yè)則面臨需求下降和貨幣緊縮的雙重壓力。

    如果國際資本大舉撤離,則中國宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)向的時(shí)點(diǎn)將至。港股最近大跌,與歐美基金的遠(yuǎn)遁有關(guān)。從政策相機(jī)抉擇的角度來看,熱錢迅速撤離,本土房價(jià)硬著陸幾率大增。這與以“房價(jià)緩著陸”為政策目標(biāo)相左,宏觀調(diào)控因此回?cái)[,股市借機(jī)大反彈。

    滬指3478點(diǎn)以來走勢糾結(jié)不已,是因?yàn)橥泬毫Χ掷m(xù)升壓的政策熊市,以及經(jīng)濟(jì)速凍預(yù)期下業(yè)績熊市的弓蛇影。CPI不見頂,調(diào)控不松動(dòng),這是當(dāng)下主流機(jī)構(gòu)的判斷?墒沁@與股市實(shí)際運(yùn)行相悖。2008年2月通脹已見頂,而滬綜指則在10月才止跌。更精準(zhǔn)的判斷依據(jù)應(yīng)是樓市調(diào)控轉(zhuǎn)向,股市方能言底。目前,一線城市樓市雖停漲,離熱錢撤離和調(diào)控效應(yīng)引發(fā)的樓價(jià)大跌仍有較大空間。因此,大級別的股市政策回?cái)[行情仍有待時(shí)日。不過,由于大盤超跌已久,脈沖式的反彈行情隨時(shí)可能出現(xiàn)。

    作者:佚名 來源:不詳
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